惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2025-07-09
• 基准日: 债券/2025-02-26 , 资产池/2025-01-31
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息得到及时足额偿付，本金已部分偿付，信用支持充足；信托流动性储备账户余额为9182000元，能有效缓释现金流错配带来的流动性风险；贷款服务机构中国银行履职情况良好，各交易对手未发生解任或风险事件，交易结构稳健；资产池特征整体稳定，模型测算显示在AAAsf压力情景下仍具备足够信用保护和缓冲。

🟥 负面观点

• 截至资产池跟踪基准日，资产池加权平均贷款价值比上升至0.772，部分贷款拖欠程度加深，五级分类中损失类占比升至64.7%；宏观经济方面，尽管GDP同比增长5.4%，但有效需求增长动力不足，外贸不确定性上升，经济回升基础仍需巩固。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为抵押贷款，且抵押物全部为个人住房，具有一定的变现能力，能够为资产池提供相对可靠的回收来源，一定程度上提高了入池资产的预期回收水平。
• 入池资产贷款和地区分散度较高，单笔最大未偿本息费余额占比仅为0.20%，抵押物分布于29个省，能有效降低抵押物变现处置时的集中风险，降低资产池回收金额的波动程度。
• 本期证券采用优先档/次级档结构和超额抵押作为内部信用增级措施，资产预计可供分配的回收金额形成的超额覆盖能够为优先档证券本息费偿付提供较好的信用支持。
• 贷款服务机构的基本服务费在优先档证券本金兑付完毕后才获得偿付，为优先档提供了额外信用支持。
• 设置了信托流动性储备账户，缓释了证券的流动性风险，保障优先档利息支付。
• 交易结构中设置了违约事件等信用触发机制，抵销处理条款将风险转化为发起机构违约风险，而发起机构主体信用极高，因此抵销风险很低。
• 贷款服务机构缺位风险极低，因其信用水平高；同时根据其信用等级确定转付频率，缓释混同风险。
• 设有超额回收奖励机制，激励贷款服务机构积极尽职催收，提升回收效率。

🟥 负面观点

• 宏观经济虽有望恢复向好，但居民可支配收入增速缓慢，房地产板块仍面临下行压力，不良债务人还款能力可能继续承压。
• 实际回收率与回收时间存在不确定性，受司法环境、案件饱和、回收能力等因素影响，可能导致回收周期延长或金额减少。
• 基础资产为不良贷款，利息回收不确定，若实际发行利率高于预期，将增加优先档证券兑付风险。
• 入池资产未办理抵押权变更登记，存在无法对抗善意第三人的法律风险。
• 部分抵押房产尚未办理正式抵押登记，可能影响处置回收的合法性和及时性。
• 项目采取抽样方式进行尽调，虽符合行业惯例，但仍存在个别资产不符合合格标准而未被发现的风险。

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🟩 正面观点

• 抵押房产对大部分贷款保障程度较高：加权平均初始抵押率为70.1%，初始起算日加权平均贷款价值比为73.3%，多数贷款获得较强抵押保障。
• 充足的超额抵押：优先档证券发行规模为基础资产未偿本息（费）余额的32.0%，提供充足信用支持，能通过AAAsf压力测试并有一定缓冲。
• 有效的流动性风险缓释机制：设置信托流动性储备账户，必备流动性储备金额为当期优先档利息及前序税费的1.0倍，有效降低支付中断风险。
• 发起机构和服务机构为中国银行，具备完善的贷前、贷中、贷后管理流程，不良资产管理经验丰富，历史服务稳定无重大违约事件。

🟥 负面观点

• 现金流回收存在不确定性：受宏观经济、区域司法环境、房地产市场波动及债务人状况等多重因素影响，基础资产回收率与时间存在较大不确定性。
• 部分抵押物未办理正式抵押权登记：占比27.0%的基础资产仅办理预告登记，需在条件完备后90日内补办，其抵押权实现存在司法实践差异带来的不确定性。
• 抵押权变更未及时登记：信托生效时不办理抵押权转移登记，存在不能对抗善意第三人的风险，依赖权利完善事件触发后的补救措施。
• 发行利率不确定性：若优先档实际发行利率显著高于模型假设3.2%，可能影响压力情景下的兑付能力，最终评级可能调整。