惠誉博华信用评级有限公司

• 评级日期: 2025-07-09
• 基准日: 债券/2025-02-26 , 资产池/2025-01-31
• 跟踪评级: <优先档/AAAsf> <次级档/NR>

🟩 正面观点

• 优先档证券利息得到及时足额偿付，本金已偿付45.7%，流动性储备账户余额为923.9万元，能有效缓释现金流错配风险；贷款服务机构中国银行履职良好，各交易对手未发生解任或风险事件；资产池回收情况稳定，模型测算显示在AAAsf压力情景下仍有足够信用缓冲；宏观经济回升向好，政策效应逐步释放，市场信心提振。

🟥 负面观点

• 资产池加权平均贷款价值比上升至0.765，部分贷款拖欠程度加深，五级分类中损失类贷款占比升至71.8%；国内有效需求增长动力不足，外贸不确定性上升，经济持续回升基础仍需巩固；未办理正式抵押权登记的贷款占比达26.0%，存在操作与处置风险。

惠誉博华资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 抵押房产对大部分贷款保障程度较高：资产池初始起算日加权平均贷款价值比为67.7%，低于初始抵押率70.1%，表明抵押物价值覆盖充分。
• 充足的超额抵押：优先档证券发行规模仅为基础资产未偿本息余额的30.4%，具备较强的信用支持缓冲，能够通过AAAsf级别压力测试。
• 有效的流动性风险缓释机制：设置信托流动性储备账户，必备流动性储备金额为下期应付优先档利息及前序税费的1.0倍，有效降低支付中断风险。

🟥 负面观点

• 现金流回收的不确定性：不良资产回收受宏观经济、区域司法环境、房地产市场等多重因素影响，存在较大不确定性。
• 部分抵押物未办理正式抵押权登记：25.8%的基础资产未办理正式抵押权设立登记，处置时面临更高法律不确定性，已施加额外压力测试。
• 抵押权登记未作变更：信托生效时不办理抵押权变更登记，存在不能对抗善意第三人的风险，依赖权利完善事件触发后续登记。
• 发行利率的不确定性：若优先档实际发行利率显著高于模型假设3.3%，可能影响压力情景下的兑付安全边际。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为抵押贷款，且抵押物全部为个人住房，具有一定的变现能力，能够为资产池提供相对可靠的回收来源。
• 入池资产贷款和地区分散度较高，单笔最大未偿本息费余额占比仅为0.29%，地区覆盖29个省，有效降低资产池回收金额的波动程度。
• 本期证券采用优先档/次级档结构和超额抵押作为主要信用增级措施，超额抵押比率达248.72%，为优先档证券提供较强支持。
• 正常情景下资产池法定到期日前预计可供分配的回收金额为13.96亿元，高于优先档发行金额8.70亿元，扣除费用后仍形成超额覆盖。
• 设置信托流动性储备账户，缓释了优先档证券的流动性风险。
• 交易结构设置了完备的信用触发机制，抵销风险通过条款转化为发起机构违约风险，而发起机构为中国银行，主体信用极高，风险极低。
• 贷款服务机构缺位风险很低，其信用水平高，且设有超额回收奖励机制，提升尽职意愿。

🟥 负面观点

• 宏观经济虽有望恢复，但居民可支配收入增速缓慢，房地产板块面临下行压力，不良债务人还款能力仍承压。
• 资产池实际回收率与回收时间存在不确定性，受司法环境、案件饱和、处置效率等因素影响，可能导致回收延迟或减少。
• 部分借款人可能恢复正常还款，导致回收周期延长，法定到期日前回收金额减少，影响现金流稳定性。
• 基础资产为不良贷款，无稳定利息流入，仅依赖回收金额，证券发行利率若高于预期将增加兑付风险。
• 入池资产未办理抵押权变更登记，存在无法对抗善意第三人的法律风险。
• 部分抵押房产尚未办理正式抵押登记（预抵押状态占25.84%），可能影响处置效率与回收确定性。
• 项目采取抽样尽调方式，样本量有限，个别资产可能存在瑕疵或不符合合格标准的风险。