联合资信评估股份有限公司

• 评级日期: 2025-07-28
• 基准日: 债券/2025-02-26 , 资产池/2025-04-30
• 跟踪评级: <24浦鑫归航3优先/AAA_sf>

🟩 正面观点

• 资产池实际回收进度快于首次评级预测；剩余优先档证券获得的信用支持有所提升；抵押物价值对未偿本息费的覆盖程度仍然很高；交易结构中设置了信托（流动性）储备账户，缓释了优先档证券利息兑付的流动性风险；发起机构/贷款服务机构浦发银行财务状况稳健，处置方式恰当有效，参与机构履职稳定。

🟥 负面观点

• 不良资产回收情况具有不确定性，受借款人收入波动、法院诉讼或执行进度放缓等因素影响；宏观经济系统性风险可能影响资产池整体信用表现，如出口受阻、内需不足等；抵押物处置受外部环境影响较大，未来回收进度面临较大不确定性。

联合资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 入池资产分散性良好，涉及2209户借款人，单户最大未偿本息余额占比仅0.51%。
• 所有入池贷款均附有个人住宅抵押担保，历史回收率较高且确定性较强。
• 优先/次级结构为优先档证券提供充足信用支持，次级档占比21.82%。
• 设置了信托（流动性）储备账户，有助于缓释优先档利息兑付的流动性风险。
• 贷款服务机构浦发银行经验丰富，且设有超额奖励服务费机制激励勤勉处置。

🟥 负面观点

• 抵押物回收金额受房地产行业波动影响较大，存在估值下行风险。
• 不良贷款回收情况具有不确定性，预测的回收金额与时间存在较大不确定性。
• 存在物权风险，如抵押权未完成转移登记可能无法对抗善意第三人。
• 宏观经济系统性风险可能影响整体资产池信用表现。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为抵押贷款，且抵押物全部为个人住房，具有一定的变现能力，能够为资产池提供相对可靠的回收来源，一定程度上提高了入池资产的预期回收水平。
• 本期证券采用优先档/次级档的内部信用增级措施，资产预计可供分配的回收金额形成的超额抵押能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
• 贷款服务机构的基本服务费会在优先档证券本金兑付完毕后才获得偿付，为优先档证券提供了一定的信用支持。
• 正常情景下资产池法定到期日前预计可供分配的回收金额预计为6.90亿元，而优先档证券发行金额为4.30亿元，扣除交易结构中涉及的各项费用后，资产可供分配的回收金额形成的超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
• 信托流动性储备账户的设置一定程度缓释了证券的流动性风险。
• 本期证券设置了违约事件等信用触发机制，为优先档证券的偿付提供了一定保障。
• 抵销处理条款将抵销风险转化为发起机构的违约风险，发起机构主体信用水平很高，抵销风险很低。
• 贷款服务机构缺位风险很低，其在证券存续期内破产、丧失清偿能力、大幅降低信用等级的可能性很低。
• 根据贷款服务机构的信用等级来确定处置收入转付频率，该措施缓释了混同风险。
• 设置了贷款服务机构超额回收奖励机制，一定程度提高了贷款服务机构的尽职意愿。
• 综合考虑，中债资信认为本期证券交易结构风险很低。

🟥 负面观点

• 宏观经济在稳增长政策积极推进、经济内生动能自发修复下有望持续恢复向好，但仍需关注短期内债务人还款能力继续承压的情况。
• 居民实际可支配收入增速仍较为缓慢，国内房地产板块仍然面临一定下行压力，因此，相关领域就业收入及资产处置可能仍有所承压。
• 资产池回收率和回收时间存在不确定性，受贷款服务机构的回收能力、处置过程中案件饱和等实际司法环境及其他不确定因素影响。
• 若未来情况与过往经验差异较大，会加剧回收率与回收时间的不确定性，对证券本息兑付造成影响。
• 入池资产地区集中度相对较高，第一大抵押物所在地区（河南）未偿本息余额占比为29.63%，一定程度上增加了资产池回收的波动程度。
• 基础资产为不良贷款，逾期贷款虽会产生利息、手续费等，但其回收存在较大的不确定性，相比于一般信贷资产没有稳定利息流入。
• 证券发行金额由预计回收金额扣除各项费用后确定，若实际发行利率大于预计发行利率，优先档证券兑付的风险将可能提高。
• 入池资产未办理抵押权变更登记，存在无法对抗善意第三人的风险。
• 部分抵押房产尚未办理正式抵押登记，给处置回收带来一定不确定性。
• 本期项目采取抽样尽调方式，个别初始入池资产仍可能具有瑕疵或不符合合格标准，存在一定风险。