中诚信国际信用评级有限责任公司

• 评级日期: 2025-07-30
• 基准日: 债券/2025-02-26 , 资产池/2025-04-30
• 跟踪评级: <23兴瑞3优先/AAAsf> <23兴瑞3C/NR>

🟩 正面观点

• 跟踪期内，优先级证券的利息和本金均获得正常偿付。跟踪期内，优先级证券按时足额获得了利息支付；截至证券跟踪基准日，23兴瑞3优先获得了25144.00万元本金的偿付。
• 跟踪期内，资产处置进度好于预期，预计未来回收金额可为优先级证券提供良好的支持。截至资产池跟踪基准日，入池资产累计回收金额32493.01万元，占初始资产池未偿本息余额的比例为0.2818。在上次评级时，我们对截至资产池跟踪基准日入池资产回收金额的预测值为30981.81万元，实际累计回收金额高于我们的预测值。此外，中诚信国际根据贷款服务机构提供的截至资产池跟踪基准日的实际回收情况调整了对资产池的回收估计，扣除已回收金额外，预计入池资产未来3年回收总金额约为36769.76万元，可为优先级证券提供良好的回收支持。
• 储备金账户的设置。根据交易的安排，本交易设置有流动性储备账户。截至证券跟踪基准日，流动性储备账户内余额402.75万元。

🟥 负面观点

• 不良债权的回收不确定性较大。不良资产处置过程复杂多变，处置结果易受到系统性风险和偶然因素的影响，因此未来现金流回收具有一定不确定性。特别是近年来宏观经济增速放缓，不良率提升，不良资产处置工作难度加大，处置价值和处置时间在一定程度上都受到不利影响，或将对优先级证券本息的按时足额偿付产生一定影响。

中诚信国际信用评级有限责任公司

• 评级日期: 2024-07-30
• 基准日: 债券/2024-02-26 , 资产池/2024-01-31
• 跟踪评级: <23兴瑞3优先/AAAsf> <23兴瑞3C/NR>

🟩 正面观点

• 跟踪期内，优先级证券的利息和本金均获得正常偿付。跟踪期内，优先级证券按时足额获得了利息支付；截至证券跟踪基准日，23兴瑞3优先获得了11392.00万元本金的偿付。
• 跟踪期内，资产处置进度好于预期，预计未来回收金额可为优先级证券提供良好的支持。截至资产池跟踪基准日，入池资产累计回收金额13630.70万元，占初始资产池未偿本息余额的比例为0.1182。在首次评级时，我们对截至资产池跟踪基准日入池资产回收金额的预测值为3701.12万元，实际累计回收金额高于我们的预测值。此外，中诚信国际根据贷款服务机构提供的截至资产池跟踪基准日的实际回收情况调整了对资产池的回收估计，扣除已回收金额外，预计入池资产未来2年回收总金额约为50881.73万元，可为优先级证券提供良好的回收支持。
• 储备金账户的设置。根据交易的安排，本交易设置有流动性储备账户。截至证券跟踪基准日，流动性储备账户内余额725.44万元。

🟥 负面观点

• 不良债权的回收不确定性较大。不良资产处置过程复杂多变，处置结果易受到系统性风险和偶然因素的影响，因此未来现金流回收具有一定不确定性。特别是近年来宏观经济增速放缓，不良率提升，不良资产处置工作难度加大，处置价值和处置时间在一定程度上都受到不利影响，或将对优先级证券本息的按时足额偿付产生一定影响。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产全部为抵押贷款，且抵押物全部为个人住房，具有一定的变现能力，能够为资产池提供相对可靠的回收来源。
• 借款人分散度较高，单户最大未偿本息余额占比仅为0.74%，有效降低资产池回收金额的波动程度。
• 正常情景下资产池法定到期日前预计可供分配的回收金额为6.50亿元，覆盖优先档证券发行金额4.00亿元，扣除各项费用后仍形成超额覆盖，对优先档提供较好信用支持。
• 设置了信托流动性储备账户，必备流动性储备金额为相关费用和优先档利息之和的1.5倍，缓释了流动性风险。
• 交易结构设置了完备的信用触发机制，抵销风险被转化为发起机构违约风险，而发起机构兴业银行主体信用水平很高，风险较低。
• 贷款服务机构处置收入转付频率与其信用等级挂钩，缓释混同风险；同时设置超额回收奖励机制，提升其尽职意愿。

🟥 负面观点

• 宏观经济虽有望复苏，但居民可支配收入增速缓慢，房地产板块仍面临下行压力，不良债务人还款能力可能继续承压。
• 实际回收率和回收时间存在不确定性，受司法环境、案件饱和、催收能力等因素影响，可能导致回收周期延长或金额减少。
• 基础资产为不良贷款，利息回收不确定，若实际发行利率高于预计值，将增加优先档兑付风险。
• 入池资产未办理抵押权变更登记，存在无法对抗善意第三人的法律风险；部分抵押房产尚未完成正式抵押登记，影响处置回收确定性。
• 项目采取抽样方式进行尽调，虽反映整体状况，但仍可能存在个别资产瑕疵或不符合合格标准的风险。

中诚信国际信用评级有限责任公司

🟩 正面观点

• 预期回收金额可以为优先档证券提供较大的现金流回收支持。根据中诚信国际对资产池的估值分析，一般景况下，本交易入池资产5年内预期毛回收金额为65,941.43万元。相较优先档证券发行规模40,000.00万元提供了较大的现金流回收支持。
• 流动性储备账户设置。本交易设置有信托（流动性）储备账户。在尚未发生违约事件、优先档资产支持证券尚未偿付完毕且信托尚未终止时，就每一个信托分配日而言，信托（流动性）储备账户中存放的流动性储备金的必备金额为紧邻的下一个支付日按照《信托合同》第11.3.1款至第11.3.4款所有应付金额之总和的【1.5】倍。该设置可以在一定程度上缓释优先档证券利息偿付可能面临的流动性风险。
• 兴业银行具备丰富的贷款服务经验。发起机构及贷款服务机构兴业银行经营稳健，资产质量良好，具备极好的信用等级，抵销、混同风险极低。兴业银行已成功发起多期信贷资产证券化产品并担任贷款服务机构，积累了丰富的经验，具备履行其相应职责的能力。

🟥 负面观点

• 回收不确定性较大。入池资产为不良债权，不良债权的回收不确定性较大。且不良资产催收处置过程复杂多变，处置结果易受到系统性风险和偶然因素的影响，因此未来现金流回收具有一定不确定性。特别是近年来宏观经济增速放缓，不良率攀升，不良资产处置工作难度加大，处置价值和处置时间在一定程度上都受到不利影响，或将对优先档证券本息偿付产生一定影响。
• 未设置外部流动性支持机构。本交易未设置外部流动性支持机构。不良资产催收处置过程中的回收金额和回收时间存在较大的不确定性，且优先档证券按半年付息一次，优先档证券的利息兑付可能面临一定的流动性风险。
• 模型局限性。中诚信国际结构化产品信用评级中包含对基础资产未来表现的合理预测，所采用的数学方法和数量模型是基于一定理论假设，真实情况与理论假设可能存在差异，从而存在一定程度的模型风险。
• 资金混同风险。入池资产所产生的回收款由兴业银行按季划转至信托账户。由于入池资产所产生的回收款在兴业银行自有账户中有一定停留时间，基础资产的回收款可能和兴业银行其它资金混同，或将产生一定资金混同风险。
• 抵销风险。入池资产对应的借款人可能在发起机构有存款，如果借款人针对入池资产向发起机构使抵销权，而发起机构未能及时将被抵销所对应的款项及时、足额支付给信托，将会导致入池资产回收款减少，产生一定抵销风险。
• 宏观经济风险。宏观经济下行压力会增加基础资产未来履约表现的不确定性。2023年，稳增长政策以及扩大内需战略的落地实施将进一步推动经济增长复苏，但不容忽视宏观经济仍然面临的内外部环境多重考验，需持续关注上述因素对基础资产表现的影响。