中诚信国际信用评级有限责任公司

• 评级日期: 2024-07-26
• 基准日: 债券/2024-01-23 , 资产池/2024-04-30
• 跟踪评级: <23鸿富5优先/AAAsf> <23鸿富5C/NR>

🟩 正面观点

• 跟踪期内，优先级证券的利息和本金均获得正常偿付。跟踪期内，优先级证券按时足额获得了利息支付；截至证券跟踪基准日，23鸿富5优先获得了15646.80万元本金的偿付。
• 跟踪期内，资产处置进度好于预期，预计未来回收金额可为优先级证券提供良好的支持。截至资产池跟踪基准日，入池资产累计回收金额23993.81万元，占初始资产池未偿本息余额的比例为0.2637。在首次评级时，我们对截至资产池跟踪基准日入池资产回收金额的预测值为12450.04万元，实际累计回收金额高于预测值。此外，中诚信国际根据贷款服务机构提供的截至资产池跟踪基准日的实际回收情况调整了对资产池的回收估计，扣除已回收金额外，预计入池资产未来3.5年回收总金额约为19508.82万元，可为优先级证券提供良好的回收支持。
• 储备金账户的设置。根据交易的安排，本交易设置有流动性储备账户。截至证券跟踪基准日，流动性储备账户内余额201.41万元。

🟥 负面观点

• 不良债权的回收不确定性较大。不良资产处置过程复杂多变，处置结果易受到系统性风险和偶然因素的影响，因此未来现金流回收具有一定不确定性。特别是近年来宏观经济增速放缓，不良率提升，不良资产处置工作难度加大，处置价值和处置时间在一定程度上都受到不利影响，或将对优先级证券本息的按时足额偿付产生一定影响。
• 宏观经济风险。宏观经济下行压力会增加基础资产未来履约表现的不确定性。2024年，稳增长政策以及扩大内需战略的落地实施将进一步推动经济增长复苏，但不容忽视宏观经济仍然面临的内外部环境多重考验，需持续关注上述因素对基础资产表现的影响。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 入池资产大部分为抵押贷款，占比85.25%，抵押物以居住用房为主（占比90.92%），具有较强变现能力，提供可靠回收来源。
• 正常情景下资产池前五年预计回收金额43,031.31万元，覆盖优先档发行金额25,500万元，在扣除各项费用后仍形成超额覆盖，提供较好信用支持。
• 设置了信托（流动性）储备账户，储备金额为下一期优先支出和优先档利息之和的1.5倍，有效缓释流动性风险。
• 截至2023年5月31日已回收5,441.39万元现金，降低回收不确定性，增强对优先档偿付和流动性的支持。
• 交易结构设置完备的信用触发机制，抵销风险转化为发起机构违约风险，而发起机构民生银行主体信用水平很高，抵销风险低。
• 根据贷款服务机构信用等级确定回收款转付频率，民生银行信用水平高，混同风险较低。
• 设置贷款服务机构超额回收奖励机制，在支付完次级档本息后仍有剩余时给予奖励，提升其尽职意愿。
• 交易结构风险很低，相关参与机构具备服务能力，信托财产实现破产隔离。

🟥 负面观点

• 项目未统一聘用外部评估机构，各分行合作的评估公司评估标准可能不一，导致抵押物市场价值评估存在偏差风险。
• 资产池回收率和回收时间存在不确定性，受司法环境、处置能力、抵押物非首封、涉租、唯一住房、借款人失联等因素影响。
• 抵押物地区集中度高，重庆市占比达40.45%，易受单一地区经济波动影响，处置风险上升。
• 实际发行利率存在不确定性，若高于预期，将增加优先档证券兑付风险。
• 宏观经济虽有望复苏，但居民可支配收入增速缓慢、出口放缓、房地产下行压力仍在，债务人还款能力仍承压。

中诚信国际信用评级有限责任公司

🟩 正面观点

• 预期回收金额可以为优先档证券提供较大的现金流回收支持。根据中诚信国际对资产池的估值分析，一般景况下入池资产前五年预期毛回收金额为43,911.54万元，相较优先档证券发行规模25,500.00万元提供了较大的现金流回收支持。
• 信托（流动性）储备账户设置。本交易设置有信托（流动性）储备账户。根据违约事件发生前现金流支付顺序，信托指示资金保管机构在第一个信托分配日将回收款中一笔等同于必备流动性储备金额的金额从信托收款账户转入信托（流动性）储备账户，后续信托分配日维持信托（流动性）储备账户中金额等于必备流动性储备金额。该设置可以在一定程度上缓释优先档证券利息偿付可能面临的流动性风险。
• 贷款服务机构具备丰富的贷款服务经验。委托人及贷款服务机构民生银行经营稳健，资产质量良好，具备良好的信用等级，抵销、混同风险极低。民生银行已成功发起多期信贷资产证券化产品并担任贷款服务机构，积累了丰富的经验，具备履行其相应职责的能力。

🟥 负面观点

• 不良债权的回收不确定性较大。小微贷款不良债权的催收、处置过程易受到相应地区经济情况、房地产政策、司法环境和偶然因素的影响，因此未来现金流回收具有一定不确定性。特别是近年来宏观经济增速放缓，房地产价格波动加剧，小微贷款不良债权处置工作难度加大，处置价值和处置时间在一定程度上都受到不利影响，或将对优先档证券本息的按时足额偿付产生一定影响。
• 入池资产中未偿本息费余额占比85.25%的资产附带抵押，存在未办理抵押物变更登记风险。本交易基础资产为小微贷款不良债权，根据交易安排，基础资产转移至信托但在未发生权利完善事件的情况下暂不办理抵押权变更登记手续。由于抵押权暂未变更登记，可能导致不能及时处置抵押物等问题，从而对信托权益造成不利影响。
• 模型风险。本交易基础资产为小微贷款不良债权，影响不良贷款回收的因素较多，中诚信国际结构化产品信用评级中包含对基础资产未来表现的合理预测，所采用的数学方法和数量模型是基于一定理论假设，真实情况与理论假设可能存在差异，从而存在一定程度的模型风险。
• 宏观经济风险。宏观经济下行压力会增加基础资产未来履约表现的不确定性。2023年，稳增长政策以及扩大内需战略的落地实施将进一步推动经济增长复苏，但不容忽视宏观经济仍然面临的内外部环境多重考验，需持续关注上述因素对基础资产信用表现的影响。