联合资信评估有限公司

🟩 正面观点

• 本交易以优先/次级结构作为主要的信用提升机制，联合资信预测在一般情景下，本交易入池贷款的毛回收率为15.04%，即毛回收现金24349.66万元，本交易优先档资产支持证券发行规模为13400.00万元，优先档证券将获得资产池回收款的优先偿付。
• 本交易设置了信托流动性储备账户，能够较好地缓释优先档资产支持证券利息兑付面临的流动性风险。
• 本交易入池资产共计63829笔,涉及61370户借款人,单户借款人未偿本息费总额占比及联合资信预测回收额占比均不超过0.1%,分散性良好。
• 本交易中设置了贷款服务机构的超额奖励服务费支付机制，有助于促使贷款服务机构勤勉尽职，进而有利于提高资产池的回收率。
• 贷款服务机构对资产池相关信息比较了解，具有比较丰富的不良贷款处置经验，能够较好规避信息不对称、处理不及时所带来的回收风险。

🟥 负面观点

• 本交易入池贷款为不良信用卡债权及其附属担保权益，未附带抵押物或质押物担保，相较于附带抵质押物的不良资产，单笔不良债权的回收不确定性较大。
• 本交易未设置外部流动性支持机制，不良资产处置过程中的回收金额和回收时间存在较大的不确定性，优先档证券每半年付息一次，因而优先档证券的利息兑付可能存在一定的流动性风险。
• 影响不良贷款处置的因素较多且较复杂，各种事先难以预计的偶然性因素发生，将导致预测的回收金额及回收时间存在很大的不确定性。

中债资信评估有限责任公司

🟩 正面观点

• 本期证券的交易结构下，资产池回收现金流对优先档证券能够提供较好的信用支持。在优先档本金兑付完毕前，正常情景下资产池可供分配的回收金额预计为2.35亿元，而优先档证券发行金额为1.34亿元，扣除交易结构中涉及的各项费用及利息支出后，资产可供分配的回收金额形成的超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
• 基础资产笔数很多，分散性很高，一定程度上降低了资产池回收的波动程度。本期证券入池资产63,829笔，且借款人地区、职业、授信额度、年龄等分布较为分散，虽然单个借款人的回收情况存在较大波动性，但较好的分散性在一定程度上降低了资产池总回收金额的波动程度。
• 流动性储备账户一定程度上缓释了证券的流动性风险。本期证券对优先档证券利息支付设置了流动性储备账户，其中在流动性储备账户中保留下一期预计应付税收和规费、优先档证券利息、各参与机构限额内费用支出和报酬（其中涉及各方的费用支出以优先支出上限数额为限）的1.5倍，这在一定程度上降低了优先档证券的流动性风险。
• 本期证券信用触发机制较为完备，抵销/混同风险极低。本期证券设置了违约事件等信用触发机制，为优先档证券的偿付提供了一定保障。本期证券的抵销处理条款将抵销风险转化为发起机构的违约风险，且发起机构主体信用水平极高，抵销风险很低。
• 本期证券交易结构设置了贷款服务机构超额回收奖励机制，交易结构中规定在支付完次级档证券的固定资金成本后若还能收回现金，则根据服务合同相关规定，贷款服务机构将获取超额的服务费奖励，此规定增加了贷款服务机构的尽职意愿。

🟥 负面观点

• 入池贷款为信用类不良贷款。本期证券入池资产为信用卡个人消费类不良贷款，可靠性一般，为纯信用类不良贷款，无保证担保或抵质押物担保等增信方式，贷款回收过程中只能依靠对借款人催收的回款支付证券本息费及相关费用，回收的可能性和稳定性一般。
• 贷款回收率和回收时间存在不确定性。虽然在评估贷款的回收率时结合兴业银行历史信用卡个人消费类不良贷款的回收情况，考虑了资产池逾期期限、成为不良时未偿本金余额、借款人的年龄、所获得的授信额度、地区、职业、学历等因素，并结合外部宏观环境变化进行了调整，但资产池中每笔贷款的回收会较大程度的受到贷款服务机构催收政策、催收力度的影响，通过静态池的分析已较大程度上体现了催收机构过往的催收效果。鉴于催收政策的变化会对贷款的实际回收情况造成影响，同时受未来宏观经济环境等不确定因素影响，贷款的实际回收率和回收时间均存在一定的不确定性。
• 宏观经济回升乏力，可能对资产池信用质量产生不利影响。2012年以来，受到总体需求恢复较为疲弱的影响，我国工业生产持续放缓，投资增速放缓，经济增速持续下滑，居民收入增长趋缓。从静态池数据的分析可看出，兴业银行信用卡个人消费类不良贷款的回收水平出现了逐年下降的趋势，在2015年底有所趋稳，中债资信在对后续回收款的预测中已基于回收率的趋势进行调整，并在存续期将密切关注资产池每期回收情况。
• 实际发行利率存在一定的不确定性，使证券兑付存在一定风险。本期证券的基础资产为不良贷款，虽然逾期贷款会继续产生利息、手续费等，但因其回收存在较大的不确定性，且相比于一般信贷资产没有利息流入，只有贷款回收金额。若实际发行利率大于预计发行利率，本期证券优先档正常兑付存在一定的风险。因此中债资信在预计利率之上加50bp压力，将此因素在现金流模型中加以考虑。