中债资信评估有限责任公司
🟩 正面观点
- 本期证券的交易结构下，资产池回收现金流对优先档证券能够提供较好的信用支持。在优先档本金兑付完毕前，正常情景下资产池可供分配的回收金额预计为4.08亿元，而优先档证券发行金额为2.61亿元，扣除交易结构中涉及的各项费用、利息支出以及部分处置费用后，资产可供分配的回收金额形成的超额覆盖能够为优先档证券本息偿付提供较好的信用支持。
- 基础资产笔数很多，分散性很高，一定程度上降低了资产池回收的波动程度。本期证券入池资产152,598笔，且借款人地域、行业、授信额度、年龄等分布较为分散，虽然单个借款人的回收情况存在较大波动性，但较好的分散性在一定程度上降低了资产池总回收金额的波动程度。
- 流动性储备账户和外部流动性支持机构的设置在一定程度上缓释了证券的流动性风险。本期证券对优先档证券利息支付设置了流动性储备账户，其中流动性储备账户中当期流入的金额保留下一期优先档证券利息前所应支付的税收及规费、支付代理机构费用、优先支出上限内的费用、中介机构费用及优先档证券利息之和的1.5倍。同时本期证券设置有外部流动性支持机构，由次级投资者承担。上述设置在一定程度上降低了优先档证券的流动性风险。
- 本期证券信用触发机制较为完备，抵销/混同风险很低。本期证券设置了违约事件等信用触发机制，为优先档证券的偿付提供了一定保障。本期证券的抵销处理条款将抵销风险转化为发起机构的违约风险，且发起机构主体信用水平极高，抵销风险极低。此外，由于本期证券资产服务机构工商银行的主体信用水平极高，其在证券存续期内破产、丧失清偿能力、大幅降低信用等级的可能性极低，中债资信认为本期证券混同风险极低。另外，本期证券交易结构设置了资产服务机构超额回收奖励机制，交易结构中规定在支付完次级档证券的固定资金成本后若还能收回现金，则根据服务合同相关规定，资产服务机构将获取超额的服务费奖励，此规定增加了资产服务机构的尽职意愿。
🟥 负面观点
- 入池资产为纯信用类不良贷款。本期证券入池资产为信用卡个人消费类不良贷款，无保证担保或抵质押物等增信方式，贷款回收过程中只能依靠对借款人催收的回款支付证券本息费及相关费用，可回收空间及回收可靠性一般。
- 入池资产加权平均不良账龄较长。入池资产加权平均逾期期限为11.09个月，加权平均不良账龄为8.09个月。信用卡个人消费类不良贷款的回收成果通常集中在早期，成为不良后的时间越长，催收还款的难度越大，预计回收率可能也越低。
- 回收率和回收时间存在不确定性。虽然在评估入池资产的回收率时参考了银行提供的历史信用卡不良贷款的回收情况，但经过挑选后的资产池与静态池毕竟特征上有所差异，资产池未来的表现可能与历史数据反映的回收规律有所不同，如封包期内已获得的实际回收低于预期的情况，中债资信已根据这种差异对余下期限的回收预测进行了适当的调整。其次，资产池中每笔贷款的回收会受到贷款服务机构催收力度和效果的影响，静态池分析已较大程度上体现了催收机构过往的催收效果，但若未来发生变化，则会对贷款的实际回收情况造成影响，同时受未来宏观经济环境等不确定因素影响，贷款的实际回收率和回收时间均存在一定的不确定性。
- 实际发行利率存在一定的不确定性，使证券兑付存在一定风险。本期证券的基础资产为不良贷款，虽然逾期贷款会继续产生利息、手续费等，但其回收存在较大的不确定性，且相比于一般信贷资产没有利息流入，只有贷款回收金额。若实际发行利率大于预计发行利率，本期证券优先档正常兑付存在一定的压力。
- 宏观经济回升乏力，可能对资产池信用质量和回收效果产生不利影响。近几年，受到总体需求恢复较为疲弱的影响，我国工业生产放缓，经济增速持续下滑，居民收入增长趋缓。且从尽调访谈的反馈来看，不良贷款的催收难度逐年增加。从静态池数据的分析也可以看出，工商银行信用卡个人消费类不良贷款的回收水平在过去呈现逐年下降的趋势，中债资信在对后续回收款的预测中已基于回收率的下降趋势进行调整，并在存续期将密切关注资产池每期回收情况。
- 本期证券抽样调查和部分数据不完整的风险。不良个人信用卡入池贷款数量较大，会计、律师只采取抽样的方式对小部分入池贷款进行执行商定程序及法律尽职调查。通过抽样尽调可以在一定程度上反映入池资产的总体状况，但个别入池资产仍存在某些字段信息缺失现象，以及可能具有瑕疵或不符合合格标准，存在一定风险。